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行業新聞

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2018-05

發改委下達中西部鐵路2018年第二批中央預算內投資計劃
 據發改委網站22日消息,根據國務院批準的《中長期鐵路網規劃》,近日,國家發展改革委下達了中西部鐵路2018年第二批中央預算內投資計劃,重點支持對促進區域經濟社會協調發展具有重要意義的和田至若羌鐵路、鄭州至萬州鐵路等項目建設。

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2018-05

錯峰限產是驅動2018年上半年水泥業噸毛利大幅改善的主要因素
  摘要:2018年錯峰限產政策進一步趨嚴,預計將影響有效產能3.5億噸。從年內的角度看,2018年較2017年趨嚴主要體現在上半年采暖季各地限產時間的延長,下半年同比進一步趨嚴的空間有限  復蘇前的調整:我們雖對未來2-3年時間維度的需求周期保持樂觀,但認為未來半年到1年是周期復蘇前的調整期。中長期樂觀的理由是在地產低庫存的環境下,地產銷售的周期性復蘇會帶來投資的顯著擴張。而水泥行業在目前產能利用率已經在高位的情況下,未來需求擴張所帶來的利潤彈性將十分可觀。中短周期謹慎的理由是需求端在2017Q3進入的調整周期尚未結束,在調整周期的下半場需求走弱會取代供給收縮成為行業的階段性主要矛盾。       供給限產趨嚴:2017年水泥業利潤大幅回升,驅動力主要來自供給側的限產,各地在采暖季、高溫天氣、環境敏感時段的集中限產使得有效產能可運行時長顯著收縮,帶來非限產時段行業產能利用率的提升,水泥噸毛利恢復至歷史高位水平。2018年錯峰限產政策進一步趨嚴,預計將影響有效產能3.5億噸。從年內的角度看,2018年較2017年趨嚴主要體現在上半年采暖季各地限產時間的延長,下半年同比進一步趨嚴的空間有限。產能增量方面,由于產業政策對新建產能的限制,行業已進入低供給投放時期,考慮產能淘汰后預計2018年產能凈增量500萬噸,幾乎可以忽略不計。       需求中周期考驗:需求周期上一輪底部在2015年底,復蘇后見頂時間在2017年Q3附近,目前處于調整周期。但至今調整并未以下行方式出現,而是在以走平偏強的形式進行,支撐力量來自地產投資的韌性。但下半年這一力量可能弱化,三線以下城市地產銷售的周期性滑落可能帶來投資端的降溫,盡管一二線城市在低庫存及銷售增速邊際改善的支撐下新開工有望表現堅挺,但數量龐大的小城市才是影響全盤的主力軍。因此需求側在下半年可能迎來中周期考驗,從上半年的地產強、基建弱切換至地產弱、基建弱但邊際改善的組合;谄斏骷僭O,我們預計2018年需求同比下降1%,年內呈前強后弱格局。       行業盈利提升但年內前高后低:綜合考慮供給側錯峰限產趨嚴、產能增量微弱、需求中周期調整的因素,我們測算2018年水泥熟料在非限產時段的有效產能利用率為90.2%,較2017年提升5.2%,因此預計全年行業利潤較2017年有明顯改善?梢钥吹津寗2018年行業產能利用率及盈利提升的主要因素為錯峰限產的加強,但應該注意到的是限產加強在2018年上半年采暖季期間已經大部分實現,下半年暫以強度持平進行假設,因此下半年的行業主要矛盾可能從供給縮切換至需求降,供需面預計弱于上半年,年內行業盈利可能呈現前高后低的格局,單季度盈利高點預計在Q2。依據水泥盈利與水泥股超額收益高度正相關的歷史經驗,水泥股在二季度可能仍能隨盈利階段性提升而走強,但下半年在盈利走弱的預期下獲得超額收益難度較大。       風險因素:(1)錯峰限產力度在下半年有可能比我們假設的更強;(2)地產低庫存可能支撐地產投資在下半年維持正增長,強于我們預期;(3)水泥去產能行動規劃的超預期執行。以上三點會導致下半年水泥利潤好于我們預期,我們將緊密跟蹤上述因素的變化,以便于在實際情況偏離預期時及時調整前提假設。       投資建議:錯峰限產是驅動2018年上半年水泥業噸毛利大幅改善的主要因素,基于錯峰限產邊際趨嚴空間有限、地產投資周期回落、基建全年偏弱的假設,下半年的行業主要矛盾可能從供給縮切換至需求降,供需環境弱于上半年,年內盈利呈下降趨勢,單季度盈利高點預計在2季度。依據水泥盈利與水泥股超額收益高度正相關的歷史經驗,水泥股在二季度可能仍能隨盈利階段性提升而走強,但下半年在盈利走弱的預期下難以獲得超額收益。
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